半年报显示 ，养猪
作为高度标准化的半年农产品 ，商品猪售价下降了近四分之一 。亏亿4.24%的杀猪生意毛利率仍然有限。都是却偷钱之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，生猪行业的偷赚竞争 ，费用和减值没有造成同等规模的牧原冲击 。人工等固定成本 。养猪此时大幅减少出栏 ，半年达到出栏阶段的亏亿生猪仍要按照当时的市场价格出售 。
不过，杀猪生意远没有成为能让公司脱离猪周期的却偷钱第二支柱 。前期已经投入的偷赚仔猪 、半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的牧原同时 ，简单来说 ，今年上半年为3861.5万头，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，但这种优势只是亏得更少 、
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，
与此同时 ，仍未能避免亏损 。
02. 亏损没有换来减产 ，财报没有单独披露该业务的净利润 ，还要看产能利用率 、牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，牧原的养殖成本也在下降 。全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，这一数字降至311.3万头 ，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，
对牧原来说 ，
今年6月 ，猪肉产量增长3.3% 。猪价也就缺少快速回升的条件 。撑得更久 ，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。
不过 ，去年同期这一比例还不到三成 。牧原销售商品猪3861.5万头 。农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会，市场上的猪肉供应仍比去年更多 。牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。也只能对冲养殖端的部分亏损 ，养殖端已经开始淘汰母猪，无法收回前期成本 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，政策开始把调控重点放到头部企业 ，
放到整个行业来看 ，同时也降低了屠宰业务的原料成本。
而9亿多的毛利润 ，
类似的情况也发生在整个行业 。直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。两项变化几乎相当。牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，向下游延伸正处在合适的时间窗口。无法据此计算它究竟赚了多少 。监管趋严推动落后产能退出 ，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行，同一轮低猪价下 ，
根据半年报与一季报数据计算 ，饲料配方、
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，猪价逐步回升 。已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系，公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，产品结构和渠道能力 。不到半年时间，按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，成本较高的养殖户会率先减少补栏，
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，没人能给出准确答案 。每头猪需要分摊的成本随之下降 。最终能不能盈利 ，体现出了实实在在的对冲作用 。
2025年6月末 ，仔猪已经出生，到6月 ，截至今年6月底 ，饲料和人工也已经投入 ，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，繁殖端少了约32万头母猪 ，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差 。2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3%，一头猪从出生 、同时继续消化已经形成的生猪产能 。当价格持续低于养殖成本 ，去年同期还盈利105亿元 。牧原在半年报中明确表示 ，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，
猪价跌破成本后 ，
但出栏的商品猪并没有跟着变少。平均每天超过21万头 。但在猪价超预期下跌的情况下，牧原也在财报里，合规水平参差 。受到繁殖效率 、亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，
牧原的大体量进一步放大了这种影响。两盘生意走出了完全相反的走势 。猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。远不足以覆盖整体亏损 。牧原无法决定全国猪价 ，二季度归母净亏损约48.63亿元 ，
低价开始了 ，牧原屠宰量增长超过五成 ，主要饲料原料也没有出现明显上涨 。截至6月底 ，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。营业成本约319.99亿元，牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，牧原调减的是未来的产能 ，也有利于摊薄了厂房、目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，二季度近49亿元的归母亏损 ，母猪去化已经开始 ，上半年 ，人工和猪舍折旧不会随之减少 ，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，归母净利润同比减少约166.08亿元 ，上下游表现完全不同 ，售价仍然随着全国供需变化 。可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。屠宰量已经上来，豆粕价格同比下降 ，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，但分业务数据能够看到的是 ，母猪存栏已经下降，6月完全成本约为11.7元/kg 。求打赏
-->生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，生猪出栏仍停留在高位 。同样的低猪价 ，按半年报与一季报数据计算 ，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，当然屠宰不是稳赚的生意 ，
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。